El conflicto entre Rusia y Ucrania ha desencadenado turbulencias en los mercados financieros y ha incrementado drásticamente la incertidumbre sobre la recuperación de la economía global.
Desde nuestra última publicación, el mundo ha cambiado, al igual que los riesgos.
- El aumento de los precios de las materias primas intensifica la amenaza de una inflación elevada y prolongada, lo que incrementa los riesgos de estanflación y malestar social.
- Algunos sectores como el automotriz, el transporte o los productos químicos son más propensos a sufrir. Coface prevé una profunda recesión del 7.5% para la economía rusa en 2022 y ha degradado la evaluación de riesgo de Rusia a D (muy alto).
- Las economías europeas son las más vulnerables: en el momento de redactar este informe, Coface estima al menos un aumento de 1.5 puntos porcentuales en la inflación de 2022, mientras que el crecimiento del PIB podría reducirse en 1 punto porcentual. Junto con un corte total del suministro de gas natural ruso, esto podría costar al menos 4 puntos de PIB, lo que llevaría el crecimiento del PIB de la UE cerca de cero o, más probablemente, en territorio negativo en 2022.
El conflicto amenaza con presionar aún más los mercados de energía y materias primas
Rusia es el tercer mayor productor mundial de petróleo, el segundo mayor productor de gas natural y está entre los cinco principales productores de acero, níquel y aluminio. También es el mayor exportador de trigo del mundo (casi el 20% del comercio global). Por su parte, Ucrania es un productor clave de maíz (sexto mayor), trigo (séptimo), girasoles (primero), y está entre los diez primeros productores de remolacha azucarera, cebada, soya y colza.
El día en que comenzó la invasión, los mercados financieros de todo el mundo cayeron bruscamente y los precios del petróleo, el gas natural, los metales y los productos alimenticios se dispararon. Tras los últimos acontecimientos, los precios del petróleo Brent superaron los 100 USD por barril por primera vez desde 2014 (125 USD/b en el momento de redactar este informe), mientras que los precios del gas TTF en Europa se dispararon a un récord de 192 EUR el 4 de marzo.
Si bien los altos precios de las materias primas ya eran uno de los riesgos identificados como potencialmente disruptivos para la recuperación, la escalada del conflicto aumenta la probabilidad de que los precios de las materias primas se mantengan altos por mucho más tiempo. A su vez, esto intensifica la amenaza de una inflación elevada y prolongada, lo que aumenta los riesgos de estanflación y malestar social tanto en países avanzados como emergentes.
Los sectores automotriz, de transporte y productos químicos son los más vulnerables
La crisis está afectando fuertemente a un sector automotriz ya tensionado debido a varias escaseces y a los altos precios de las materias primas: metales, semiconductores, cobalto, litio, magnesio... Las fábricas automotrices ucranianas suministran a importantes fabricantes de automóviles en Europa Occidental: algunos anunciaron la detención de fábricas en Europa, mientras que otras plantas en todo el mundo ya están planificando interrupciones debido a la escasez de chips.
Las aerolíneas y las empresas de transporte marítimo también sufrirán por los altos precios del combustible, siendo las aerolíneas las más afectadas. En primer lugar, se estima que el combustible representa alrededor de un tercio de sus costos totales. En segundo lugar, los países europeos, Estados Unidos y Canadá han prohibido el acceso a sus territorios a las aerolíneas rusas y, a su vez, Rusia ha prohibido a las aeronaves europeas y canadienses sobrevolar su espacio aéreo. Esto significa mayores costos, ya que las aerolíneas tendrán que tomar rutas más largas. Finalmente, las aerolíneas tienen poco margen para absorber costos crecientes, ya que continúan enfrentando ingresos reducidos debido al impacto de la pandemia.
El transporte ferroviario también se verá afectado: a las empresas europeas se les prohíbe hacer negocios con los ferrocarriles rusos, lo que probablemente interrumpirá la actividad de carga entre Asia y Europa, que transita por Rusia.
También esperamos que las materias primas para petroquímicos sean más caras y que el aumento de los precios del gas natural impacte los mercados de fertilizantes, y por lo tanto, a toda la industria agroalimentaria.
Recesión profunda por delante para la economía rusa
La economía rusa estará en grandes dificultades en 2022, cayendo en una profunda recesión. La previsión actualizada de Coface para el PIB de 2022 es del -7.5% después de la recuperación experimentada el año pasado. Esto nos ha llevado a degradar la evaluación de riesgo del país de B (bastante alto) a D (muy alto).
Las sanciones afectan notablemente a los principales bancos rusos, al banco central de Rusia, la deuda soberana rusa, a funcionarios públicos y oligarcas rusos seleccionados, y al control de exportaciones de componentes de alta tecnología hacia Rusia. Estas medidas ejercen una considerable presión a la baja sobre el rublo ruso, que ya se ha desplomado, y provocarán un aumento en la inflación de los precios al consumidor.
Rusia ha acumulado finanzas relativamente sólidas: un bajo nivel de deuda externa pública, un superávit recurrente de la cuenta corriente, así como reservas extranjeras sustanciales (aprox. 640 mil millones de USD). Sin embargo, el congelamiento impuesto por los países depositarios occidentales sobre estas últimas impide que el banco central ruso las despliegue y reduce la efectividad de la respuesta rusa.
La economía rusa podría beneficiarse de los altos precios de las materias primas, especialmente de sus exportaciones de energía. Sin embargo, los países de la UE han anunciado su intención de limitar sus importaciones desde Rusia. En el sector industrial, el acceso restringido a semiconductores, computadoras, telecomunicaciones, automatización y equipos de seguridad de la información producidos en Occidente será perjudicial, dada la importancia de estos insumos en los sectores minero y manufacturero rusos.
Las economías europeas son las más vulnerables
Debido a su dependencia del petróleo y gas natural rusos, Europa parece ser la región más expuesta a las consecuencias de este conflicto. Reemplazar todo el suministro de gas natural ruso a Europa es imposible a corto o medio plazo, y los niveles actuales de precios tendrán un efecto significativo en la inflación. En el momento de redactar este informe, con el barril de Brent cotizando por encima de 125 USD y los futuros del gas natural sugiriendo precios duraderamente por encima de 150 EUR/Mwh, Coface estima al menos un aumento de 1.5 puntos porcentuales en la inflación de 2022, lo que erosionaría el consumo de los hogares y, junto con la caída esperada en la inversión empresarial y las exportaciones, reduciría el crecimiento del PIB en aproximadamente un punto porcentual.
Aunque Alemania, Italia o algunos países de Europa Central y del Este son más dependientes del gas natural ruso, la interdependencia comercial de los países de la zona euro sugiere una desaceleración general.
Además, estimamos que un corte total de los flujos de gas natural ruso a Europa elevaría el costo en 4 puntos porcentuales en 2022, lo que llevaría el crecimiento anual del PIB cerca de cero, más probablemente en territorio negativo, dependiendo de la gestión de la destrucción de la demanda.
Ninguna región se salvará de la inflación importada y las interrupciones del comercio global
En el resto del mundo, las consecuencias económicas se sentirán principalmente a través del aumento en los precios de las materias primas, que alimentarán las ya existentes presiones inflacionarias. Como siempre ocurre cuando los precios de las materias primas se disparan, los importadores netos de energía y productos alimenticios se verán particularmente afectados, con el espectro de grandes interrupciones en el suministro en caso de una escalada aún mayor del conflicto. La caída de la demanda desde Europa también obstaculizará el comercio global.
En Asia-Pacífico, el impacto se sentirá casi de inmediato a través de precios de importación más altos, particularmente en los precios de la energía, con muchas economías en la región siendo importadores netos de energía, encabezadas por China, Japón, India, Corea del Sur, Taiwán y Tailandia.
Dado que los vínculos comerciales y financieros de América del Norte con Rusia y Ucrania son bastante limitados, el impacto del conflicto se sentirá principalmente a través del canal de precios y de la desaceleración del crecimiento europeo. A pesar de la perspectiva de un crecimiento económico más lento y una mayor inflación, no se espera que los recientes acontecimientos geopolíticos descarrilen la política monetaria en América del Norte en esta etapa.